美国经济真正复苏待明年

　　美国商务部经济研究局4月底公布，一季度美国GDP初值环比年率增长0.6%，略高于市场预期的0.5%，而与2007年第四季度持平。

　　存货变动是支撑经济的首要因素，倘若剔除之，一季度美国则为负增长。而存货的意外增加，并不表明企业看好经济前景。

　　预计美国经济在去年第四季度出现深度减速后(图1)，今年第一、二季度维持环比接近零增长的状态，第三季度环比增速可能出现跳升，但在第四季度会继续陷入低迷，美国经济的真正复苏要到2009年以后。整个调整将呈现W底形态。

　　存货变动支撑美经济一季度勉强增长

　　存货变动额增加是支撑当季经济的第一大力量，为经济增长贡献了0.81个百分点(图2)。

　　具体来看，一季度存货余额(实际值)较去年四季度增加18亿美元，而去年第四季度存货是环比减少183亿美元，受此基数影响，第一季度存货变动额环比大幅增加201亿美元，推动了当季GDP的增长。由于基数效应的消失，上述存货变动的影响在今年第二季度将难以维系。

　　更令人沮丧的是，存货的意外增加，并不表明企业看好未来经济前景。为了保证经济运行的顺畅，随着经济总量的扩张，全社会的存货余额也需要有适应性的增加。特别是在企业看好未来经济前景时，会主动增加存货积累，以避免发生生产和供应的中断。1990年至今，每个季度美国经济中的存货较上季的增长量平均为313亿美元。这样看来，今年第一季度仅18亿美元的存货增量表明，企业在去年第四季度大幅削减存货的基础上，在今年一季度维持存货余额基本不变，并未发生大量积累存货、期盼未来经济扩张的情况。

　　一季度，美国的贸易逆差继续减少，为当季GDP成长贡献了0.22个百分点(图2)。分项来看，受美元贬值以及海外需求强劲的带动，美国的出口增速维持在较高的水平(图3)，这对于正在衰退线上挣扎的美国企业而言，无疑是一种福音。同时，自2007年四季度以来，美国进口同比增速显著回落，增速接近停滞，这是美国国内需求萎缩所致。

　　而住宅投资继续扮演拖累经济增长的主要角色。2006年以来，住宅投资对美国经济增长的拖累，每个季度差不多都在1个百分点左右(图2)。2007年四季度至今，美国住宅投资跌速加快(图4)，对经济的负面影响也相应扩大，拖累今年第一季度GDP达1.23个百分点。

　　衡量家庭消费的个人消费支出增速，在今年第一季度大幅放缓(图5)，环比和同比增速分别由去年第四季度的2.3%和2.55%下降到1.0%和1.87%，显示家庭部门对经济前景的信心不足。在个人消费开支的构成中，商品消费(包括耐用品和非耐用品消费)，环比出现负增长，同比接近零增长，而服务消费相对稳定。