为何叫停中期票据

火热产品遭暂时叫停

被各类融资企业和机构投资者热捧的中期票据，在诞生70天后，6月20日遭到“暂时叫停”。

消息人士透露，上周，银行间市场交易商协会紧急召集各承销商开会，要求暂时停止对中期票据的承销业务。这一说法得到多家银行间市场机构的证实，但记者联系到的央行人士没有对此发表评论。

“暂停”令市场颇感意外，这意味着，在中国金融市场上最市场化发行的一种企业债券暂时止步，而央行致力于推动的直接融资市场化的实验也面临变数。

中信证券相关人士告诉记者，在央行上周的一个会议上，也传达了此点意见，即银行间市场交易商协会将暂时停止中期票据的注册工作，而相关承销业务亦随之于上周末暂停。

不过，商业银行人士告诉记者，迄今为止，此事仅止于头口传达，并未有正式下文。

但某国有银行投资银行部总经理告诉记者，他们已经在执行这个规定，“我们的几个正打算注册发行的大客户，都已经停止了原注册安排”。

中期票据业务是央行于今年4月刚刚推出的新产品，其本质是一种3-5年期的中期企业债券。4月12日，央行发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，标志着中期票据正式登台亮相。这一事件，成为央行推进债券市场化发行制度建立的点睛之笔。这些年来，央行一直致力于加快直接融资市场的发展。

甫一问世，该产品即引来机构热捧。首批获准发行的铁道部3年和5年期品种，甚至获得机构高达30倍以上的认购。

银行投行部人士介绍，受欢迎的原因在于它的三大优势。首先，对于融资企业而言它是最市场化发行的一种债券，只需要在银行间市场交易商协会完成注册，即可在银行间市场发行，毫无任何烦琐冗长的审批，这大大降低了企业成本，成为它有别于企业债和公司债最诱人之处；其次，相对于偏长期的企业债而言，它的中期定位丰富了市场的债券期限，满足了机构投资者的资产期限搭配需要；最后，它以银行为主承销商，并且可以直接在银行间市场发行，大大保障了销售。

正是基于此，中期票据仅仅两个月的发行，就赶超了企业债半年的发行量。截至6月23日，中期票据共发行20只，累计发行规模已达到735亿元。而数据显示，今年以来企业债发行量仅为296亿元。4月和5月企业债、公司债的发行量仅为76亿元和45亿元。

正是由于它对公司债和企业债的强烈冲击，不少投行人士开始高呼，“企业债几乎没有发行了，快被抛弃了”。

6月份迄今，仅有一只15年期企业债发行，规模为6亿元。

风险问题抑或认识分歧？

中期票据的这种如火如荼的发行势头，引起了各方的关注，并产生了各种分歧意见。

说法之一是，其中有风险管理问题。

但有商业银行投行部人士说，叫停的关键原因并不在这种融资工具本身有风险——迄今为止，发债主体多是评级为AAA的大型央企，甚至包括铁道部，因而债券风险系数相对较低。

其透露，遭遇叫停的最根本原因，乃在于不同部门的认识差异。

消息人士告诉记者，目前市场流传甚广的一种说法是，某部门提出，中期票据的发行有违宏观调控的信贷紧缩精神。

尽管市场分析认为，“中期票据仅仅是融资方式之一，并不增加新的基础货币投放，违背宏观调控之说有些牵强”，但该项业务还是被紧急叫停。

事实上，央行的无奈选择在市场预期之中。市场人士认为，中期票据今天的命运，在其诞生之初就埋下了伏笔。

原因之一，是中国债券市场管理权的“三龙治水”之争。

目前，中国的企业债发行由发改委负责审批，其发行制度采用的是审批制，因而其发行主体也多是国资性企业，尤以央企居多；公司债则由证监会负责审批，发债主体只能是上市公司，在交易所市场发行；短期融资券和中期票据由央行负责，其审批均采用比较市场化的方式，目前统一交由银行间市场交易商协会负责，只要注册即可发行，前者期限为1年以内，而后者期限为3-5年。

正是由于归属不同的监管部门，因而虽有研究人士不断呼吁，“本质都是企业债，应该统一监管，统一进行市场化发行”，但是该项工作却迟迟未有推进。而由于企业债和公司债的行政审批式发行，导致审批周期过长，债市一直缓慢前行。

而去年，银监会下发了《关于有效防范企业债担保风险的意见》后，银行不得再为以项目债为主的企业债做担保。这项内容直接限定了保险公司对企业债的投资，由此导致企业债发行急转直下。

但中期票据由于在银行间市场发行，并且主承销商为银行，而商业银行本身即为债券的最大投资群体，这相较于企业债只能由券商承销(券商本身投资债券需求很小)，具有更大的渠道销售优势。这成为不少企业“投奔”中期票据的原因。

某银行相关部门人士告诉记者，对于何时结束暂停命运，迄今没有正式说法。

流传市场的说法之一是，现在央行等已经着手操刀新的上报方案。方案之一是，让直属中央国企的企业债发行全部归属发改委管理，而地方性国企及其它企业的中期票据发行，依然按照现行方法经由交易商协会负责。

市场人士告诉记者，为了平衡与中期票据的市场化差距，发改委已经开始讨论进行企业债发行方式的诸多改革。其中的一个重点就是发行程序的市场化改革。