直面金融危机 保增长成下阶段焦点

　　从上图我们可以看到，从去年的次贷危机发展至今，次贷危机已经扩散成为一场席卷整个金融市场的金融危机。

　　7000亿美元的金融危机救援计划在9月30日被众议院否决，美国股市当天出现自1987年股灾以来的最大单日跌幅，美元LIBOR利率则上扬至6%的史上最高点位，资本市场与货币市场陷入冰封。此后在10月3日通过该计划，市场有所回暖。

　　就金融危机的发展而言，它会对美国经济增长有较大影响。金融的稳定关系到企业的投资、私人的消费，金融危机的溢出效应会抑制美国实体经济的增长。但是我们认为，美国的金融危机并不会导致美国实体经济的危机，金融危机的效应不会导致美国的实体经济长时间负增长局面的出现。

　　一方面，美国当局对于金融市场的大规模救助及时且果断，这使得经济中各部门的资本增加较为迅速。我们认为，陷入流动性紧缩与资本稀缺困局的美国，其复苏之路在于充足资本，无论是金融部门、还是企业与住户部门，其复苏都首先需要充足资本，这也是美国财政部与联储推出7000亿美元援助计划的初衷。美国当局对于金融市场危机的迅速反应与大量流动性的注入，缓解了一部分实体经济中各部门资本稀缺的压力，使金融市场危机对于实体经济的冲击有所缓冲。

　　另一方面，美国的经济更加具有弹性，在美元中心的信用货币体系中，美元的走势能够较好地调控美国外需与内需的变化。美国可以依赖外需来推动国内的经济，也可以依赖资本的流入来解救资本稀缺的难题。将美国经济增长的贡献因素分解来看，美国实体经济的增长驱动力自2007年下半年从内需转向外需，其实质即来自于美元的疲软；而美国吸引资本的流入来所谓“抄底”美国经济，或者涌入美元避风港，则依赖的是美元的信用。

　　美元将企稳回升。在从美国发源的金融危机席卷全球时，美元作为避险货币，其长期以来相对其他发达经济体货币被低估的资产价值，与对于美国经济增长优于其他发达经济体的预期，共同驱动了美元的企稳回升。

　　我们预期在接下来一个季度中，随着美国的核心CPI跟随着所有者等价租金（OER）下降的下行，美联储存在降息的可能。但是，这并不会改变美元回升的趋势。随着全球需求与贸易往来的趋缓，各国央行为了解决本国金融市场的流动性问题与推动本国经济的增长，趋向于协同降息，甚至竞争性利率下调。美元的回升走势将因此得以持续。

　　美国金融危机对于中国的影响：宽松的货币政策确立，人民币贬值预期较强。从美国到欧盟日本，金融危机对于企业投资和私人消费的抑制，导致了全球外需的进一步放缓。这对于国内的进出口贸易，进而对于投资与消费均有所影响。因此，从通货膨胀转移至经济增长，将是货币政策的下一个较为确定的焦点。

　　同时，国际市场上的人民币远期汇率大幅贬值，市场对于人民币的贬值预期较强。人民币相对美元或者G3货币的长期低估，以及产业集群效应，一直以来是中国出口的核心优势。因此，当中国的外需遭遇较大挑战时，市场预计人民币相对美元或者G3货币的走势有较大可能回到相对低估的状态。但在发达经济体对我国产品需求走软而拉美国家对我国产品需求日盛时，人民币对G3国家货币低企，会得不偿失地招致较大的政治压力，并可能引发东南亚国家货币的竞争性贬值；因此，我们认为贸易加权基础的人民币兑一揽子货币的走势并不会出现大幅贬值，但是升值速度无疑会放慢。

　　再者，对于国内A股市场来说，随着人民币升值预期的消失与国际资本的回流，投机资本对于国内股市的抛售形势可能加剧。