中国的房市、股市和通货膨胀的宏观调控联动机制
来源：联合早报 作者： 发布时间：2007-11-09
    当前我国经济最突出的问题是CPI上涨过快,以人民币计价的资产价格上涨过快,使人们产生了强烈的通胀预期。
　　当前我国经济宏观调控最重要的目标题是保持价格总水平的基本稳定,防止经济由偏快向过热转化。
　　房市、股市和通货膨胀的综合治理,需要管理层进一步完善宏观调控联动机制,方能提高宏观调控的有效性。
　　国家统计局9月11日公布的数据显示,8月份居民消费价格总水平(CPI)同比上涨6.5%,超过1996年6%的水平,创下11年来新高。CPI上涨己带来了一系列问题,如人们对通胀预期强烈,资金流动性过剩,股价、房价持续上涨,人民币升值,贸易顺差持续增长,银行资金大规模搬家入股市、房市,食品价格高涨并有扩散之势。上述多种新问题、新矛盾中,保持价格总水平基本稳定,是当前最重要的宏观调控目标。这颇使中央管理层感到棘手,也考问管理层经济宏观调控的有效性。
　　一,今年我国经济发展中出现多种矛盾并存的复杂局面
　　今年我国经济依然高速增长,虽总体健康,但喜中有忧。当前宏观调控是有效的,但有效性还有待提高。这需要我们深入分析当前矛盾的本质,明确问题产生的原因。
　　1,资源短缺无法满足经济快速增长是CPI持续上扬的主要原因
　　今年八月份CPI己达到创纪录的6.5% ,其中食品价格上涨因素占CPI的85%,而猪肉价格上涨因素又占食品价格上涨因素的78% 。据商业部今年九月初的统计：猪肉、猪骨、花生油、豆油、菜籽油5种商品全国市场供应偏紧，由食品领涨带动的物价上涨己呈蔓延之势,使得人民群众对通胀的预期强烈。因此,国家采取了一系列措施鼓励生猪生产,出台了《关于促进生猪生产发展稳定市场供应的意见》。银监会于8月发布《关于银行业金融机构支持生猪生产发展稳定市场供应的指导意见》、《关于银行业金融机构进一步加大信贷支持力度促进生猪生产发展的通知》。财政部、保监会等部门也从各自职能出发,采取各种措施,力促生猪生产发展。
　　是否CPI上扬就是由生猪价格带动?从本质上看,CPI上扬是由生产生活资料全面上涨引起的,如饲料价格及其它费用的上涨,使得生猪生产、农副产品生产变的无利可图。为什么生产生活资料会全面上涨?因为我国是个资源短缺国家,人均资源占有率在全球排名靠后,经济一快速发表,资源就严重不足就要涨价。CPI的大幅上扬常演变成政治问题,会造成人们不满,人心不稳,严重的会引发社会动荡。因此,耍完全消除通虽不现实,但政府至少有义务将通胀维持在人们可以忍受的程度。所以,保持价格总水平基本稳定,是当前宏观调控最重要的目标。
　　2, 房价大幅上扬触发人们强烈的通胀预期
　　据国家发改委和国家统计局调查显示,8月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.2%,涨幅比上月高0.7个百分点,创今年新高。由于经济的惯性作用,今年底全国大中城市房屋销售价格还将同比上涨7%。尽管国家统计局未将房屋销售价格上涨因素计入CPI,但房产是人们最重要的个人资产,可以肯定的是房价上涨即是银行存款贬值,即是通胀预期上升。房产投资的赚钱效应、抗通胀效应,迫使人们存款搬家改投资房产,而这又进一步加剧了房价上涨,形成房地产市场的"越涨越买,越买越涨"的恶性循环。抑制房价上涨逐成为经济宏观调控的重中之重。
　　今年头八个月,政府己出台不少"房市宏调新政",但收效甚微,甚致还出现了"越调控房价越涨"的局面。究竟是以行政手段还是以市场手段宏调,究竟从需求还是从供己入手宏调,引了起不少争论.但降低房产投资的"赚钱效应"是解决房价进一步上涨的根本出路。这需要政府出台多种宏调措施联动,用综合手段加以解决 。
　　3,"负利率"与"存款搬家"
　　2007年6月未,我国居民存款余额达169539.59亿元,居民储蓄存款增加为8271亿元,同比少增5938亿元,2007年4月和5月居民储蓄存款同比少增1674亿元、2784亿元。储蓄存款绝对及相对减少部分都流向证券市场转化为企业资本金,所以,上半年非金融性公司存款增加1.66万亿,同比多增3168亿元。至9月未,我国基金规模己达3万亿人民币规模,9月20日沪深交易所总市值己达24.53万亿元,"十.一"后,随着中国神华、中石油等巨头回归A股市场,预计沪深股市总市值将超30万亿元。目前中国境内股市证券化率(股市总值/GDP总量)己达116.33%,己超过日、韩、印度,略低于美国。这些仅仅是用两年时间就完成了,中国资本市场己经接近或达到发达国家水平,一个资本大国正的崛起,股市的财富效应也吸引大规模的"存款搬家"。
　　"利率为负"已是不争的事实。9月15日央行加息,一年期存款上调0.27个百分点,由现行的3.60%提高到3.87%,但8月份中国CPI也同比上涨了6.5%。今年前6个月的CPI均值为4.37%,前12个月的CPI均值为3.22%,都大大超过存款当期的一年期存款利率,使实际利率分别为-1.58%和-0.70%,乃是"负利率"。
　　"负利率"是"向存款者征税,向贷款者补贴",导致人们将存款转投到有财富效应的股市、房市,于是股票、房地产等资产价格快速上涨,在"赚钱效应"的吸引下,人们"越涨越买",最终资产价格泡沫膨胀,虚拟经济与实体经济的平衡被打破,新一轮的通胀也就随之而来,泡沫经济如发展至后期,名义利率和预期通胀急剧攀升,直至资产价格崩溃,真实经济急剧萎缩,整体经济出现名义利率下降和通货收缩,社会的萧条也由此开始。
　　短期内要求央行实现"利率为正"是不现实的,银行将为此背上沉重的利息包袱,所以,央行将以逐步加息方式来实现"利率为正",同时还辅之货币信贷调控引导投资合理增长。
　　4.流动性过剩的困忧
　　据央行公布的信贷数据显示,前8个月信贷增长3.08万亿元,己超出今年2.9万亿元的全年目标。此外,M2增长较快,货币短期化现象较严重,储蓄仍加速流出银行体系。今年前8月固定资产投资增速达26.7%,高于1-7月的26.6%和去年的24.5%水平。8月份我国贸易顺差为249.74亿美元,较上月增加6.24亿美元,同时创下顺差水平的历史次高。至此,前8个月,我国贸易顺差共达到1617.58亿美元。货币投放过多引发的流动性过剩讫今无缓解,流动性过剩压力相当大,它所带动的通胀压力不容忽视。
　　我国的高储蓄率造成储蓄过剩,要通过出口即资本输出去消化,这又造成顺差越来越大,这又迫使央行发行人民币回收外汇,从而引起货币发行扩张。平衡高储蓄有二种方法,一是可扩大对外出口来消化吸收储蓄,二是扩大国内投资消化转移储蓄,而后者是我们调控的主要方向。通过资金市场,将投资引导到工业化、城市化、新农村建设、传统产业改造、技术创新上去,加大环保、社会保障、公共教育、第三产业服务等方面的投资。投资扩大,就业水平、收入水平就能上来,扩大消费就有了可能。
　　我国是人均资源最短缺的国家之一,资金也同样短缺,咋就有了"流动性过剩"?这只能说明资金投向结构不合理,造成股市、房市及城镇固定资产投资过多,银行向房地产的贷款投放过快增长,而前面所述的产业升级部门和社会事业发展部门所急需的资金却无法筹措。所以,央行解决货币信贷过快增长仅是治标之策,而平衡高储蓄问题,积极引导过剩流动性实现经济结构性调整与创新方为治本。
　　近期,我国为平衡外汇收支,先后采取了"QDII"、"港股直通车"措施,成立了专事外汇投资的中投公司。如果这些措施及办法能有效地将我国的外汇储备转换成国内急需的资源和技术,既充分发挥外汇效益又缓解当前的通胀压力,应是不错的办法。我国还很穷,还需要大量投资,如果单纯把钱引入国外,这等于穷人借钱给富人用,这是完全不必要的。
　　5.央行己5次加息股市均以上涨回应利率扛杆作用有限
　　今 年央行为稳定市场通胀预期,连续5次小幅加息,但作用有限。首先信贷需求难以减弱;其次利率提高对刚性的投资需求抑制作用有 限;CPI也难以在利率的调控下回落。所以,央行势必要稳步加息直到效果显现。现在人们己意识到自己在忍住欲望后反到要承受"通胀之痛",如管理层未能化解通胀预期,人们可能产生更强烈的通胀预期,继而进行更激烈的投机,这将是对管理层的巨大挑战。
　　6.提高印花税是不明智的调控
　　"5.30"大幅调高证券交易印花税给了股市投资者予重创,这给人们这样的信号:我国股市有问题,不能来投资;政府还能用提高印花税打压股市。因此,管理层信用受到质疑。我国资本市场无疑是需要大力发展的,绝不能人为去抑制需求,而应该是增加供给。管理层每当股市升时就要调控,股市跌时怎么不调控?两年前,上证指数仅1000点左右,沪深股市总市值才3万亿,现在股市好不容易恢复了直接融资功能,应大力支持股市完善机制,壮大我国资本市场规模,促使我国早日实现资本强国的目标。这时,管理层确立正确的资本市场发展理念尤其显得重要。 二.我国经济宏观调控联动机制将臻于完善
　　目前,我国经济正处于转型期,经济高速发展也带来了前所未有的新问题,多种矛盾交织在一起,加大了经济宏观调控的难度。 沿用单一手段进行经济宏观调控己难以达致目标,这需要我们多个部门出台综合宏观调控措施,以提高经济宏观调控的有效性。预计今后的宏观调控措施将以市场手段干预为主,尽量减少以行政命令手段干预市场。
　　预计国务院各部委还将联合出台更多宏调措施,发挥宏观调控措施联动效应,用综合手段解决经济发展的各种矛盾, 着力降低人们的通胀预期、降低资产升值速度将是今后宏观调控的重点。 1.房贷新政将进一步抑制房价上扬降低人们对通胀的预期 9月28日央行、银监会联手颁布房贷新政,对住房消费贷款提高门槛,对购置第二套住房的人规定首付不得低于40%,贷款利率不得纸于同期、同档资基准利率1.1倍。同时还严格了借款人及多项商业性房地信贷的管理,试图从抑制需求入手,给过高房价降温。预计房贷新政将使人们购第二套房的按揭贷款申请难度增加。新政中还要求按揭贷款"借款人偿还住房贷款的月支出不得高于其月收入的50%",进一步提高了人们购第二套住房的门槛。房贷新政还严格了房地产开发贷款、土地储备贷款、商业用房购房贷款等多项商业性房地产信贷的管理,试图从供已上入手,迫使房地产商无法屯地、屯房及惜售,迫使其增加供已。贷新政还迫使商业银行收缩房贷,降低银行与房地产的关联性,对防范今后
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