徐一丁：中国股市泡沫与国外相比尚有空间
来源：和讯网 作者： 发布时间：2007-11-09
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　　中国民族证券研究中心副总经理 徐一丁

　　我也很感谢全球商业和香港科大商学院给我一次机会跟北京的投资者进行交流。刘勘是我的好朋友，96年就认识了。我讲的可能没有他们有激情，我就是讲我对证券市场的理解。我曾经写过一个叫《历史性机遇》，这是一段历史。就是过去一次以后就没有第二次了。当时我跟很多的朋友了解，特别是海外的朋友，在华尔街的一些同学问，我这个人是属于比较懒的一个人，就是不是很勤奋。就想有没有能够属于一招下去，这一段历史我就不用再想更多的事情了。那么换句话说，中国既然已经走这隔历史，那么已经走完中国历史的那些国家和地区的股市有没有共同的经验值得我们共同的借鉴。我当时想的就是不管这些股市所面临的全球经济和本土经济怎么样，有没有可以不断的重复的，在各个股市历史阶段都能够发现有一些行业能够远远的跑进大盘，就是刚才说的懒人的作风。

　　经过一些了解，发现作为共性的东西，应该是有两个板块的。就是说经历过已经走过中国这段历史的那些股市，那么一个是金融，以银行为首的金融，再有一个是房地产，那么他们最终的走势要远远的超过大盘，当然不一定是最好的。这个结论得出是在去年的春节以前，我觉得就够了。那再有像其他的那些，比如说像历史的那些时间，日本是汽车，台湾是电子，都是有很特殊的背景的。所以这一点我还是觉得作为金融和房地产应该是值得咱们投入者密切跟踪，在这一段历史中密切跟踪。也可能在《全球商业》杂志的09年的评选中还是银行。我觉得这些是值得我们关注的。再一个银行股到底有多少空间？我也有一个观点，现在咱们谈泡沫，谈欧美股市有泡沫的观点是不对的。因为你要谈泡沫一定要泡沫谈泡沫。你要看日本和美国吹泡泡的时候能吹多大。不能说人家不吹泡泡的时候跟咱们吹泡泡的时候相比，是不可比的。我不知道大家同意不同意我的观点。

　　我们就说美国。大家都知道美国的股市是经过1929年股灾的，时间是很长。即便是这样的长寿的市场，在1982到2000年这一波超级的大模式当中，这个泡泡吹的也是很有水平。当时道琼斯指数是从577起步，一直到11938，涨了20.88倍。关键咱们需要看，当时在2000年的时候，它吹有多高的水平。应该说咱们现在是小巫见大巫。我们都知道上个世纪的九十年代末美国是炒网络。那么是标准500的成分股的市盈率，是60倍。那么在当时，美国股市的股灾下跌和转折之前，美国的前20大总市值，前20大美国公司的总市值，没有一家市盈率是在100倍以下。就是这么一个结论。我记得我上次写东西也曾谈过，从海外的历史，你可以翻阅已经经历过的市场历史可以发现，它的最终的泡沫的出现问题是基于下一年的利润利息，动态市盈率在50到60倍的时候要出问题的。

　　目前的中国的沪深300的动态市盈率已经不到40倍了，基于07年，马上到08年，08年的30%是很保守的，你除一除就会发现，那么到08年它的动态市盈率就降到30多一点，所以如果要是吹的话，还是有很大空间的，这是一个。再回过头来谈谈银行，当工商银行在盘中的总市值超越花旗的时候，我也曾经给报纸写过有问题了，但是后来又看了一些海外的资料，可能是我们对于市场的动能做一些调整。咱们就比如台湾。作为台湾，应该说它的总量和中国来讲差距是非常巨大的。那么在台湾股市吹泡泡的时候，当然是从前，当时台湾本土最大的银行它的总市值能达到什么水平？看一看都有点吓人。那么它本土最大银行的总市值当时相当于那个时期美国前四大银行总市值之和。

　　那么回过头来，你说中国呢？目前的经济阶段。所以这个东西如果咱们开玩笑说，如果咱们吹的话，工行往少了不能输于台湾银行，得是美国四大银行的综合，目前比花旗多一些。如果你要对照台湾和中国大陆的经济总量乘一个倍数的话，怎么也得是花旗的5倍，10倍，这是往少了说。所以你要泡沫对泡沫的说。再谈中信证券。日本吹泡沫的时候，野村证券是当时日本最大的券商。当时吹到最大的时候野村证券的市值是美林证券的8倍。就好比说经历过这个事情的人和没有经历过这个事情的人，他的视角是不一样的。


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