银河证券2月份CPI点评

1．事件
3月11日国家统计局发布08年2月份CPI数据：当月居民消费价格总水平同比上涨8.7%。其中，城市上涨8.5%，农村上涨9.2%；食品价格上涨23.3%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨10.9%，服务项目价格上涨2.0%。从月环比看，居民消费价格总水平比1月份上涨2.6%。
2．我们的分析与判断
（1）多因素叠加使2月份CPI或成年内高点。8.7%的涨幅是自1996年6月份以来的月度新高，也很可能成为08年的月度最高值。从类别看，食品和居住类价格仍是推升CPI的主要动力，其中食品价格上涨23.3%直接拉动CPI上涨7.67%，居住类价格上升6.6%推升CPI约0.9%。在食品类价格当中，肉禽及其制品（尤其是猪肉）、油脂、鲜菜等涨幅居前，粮价高位稳定。而其他类别的涨幅不明显。此外，春节因素和低温雨雪冰冻灾害的叠加影响，也对CPI的上行起到了推波助澜的作用，二者直接抬高CPI1.56个百分点。3月份 CPI或稍有回落，但整个上半年将保持高位运行。
（2）“两防”之中首“防通胀”。尽管2月份CPI涨幅偏高有低温雨雪冰冻灾害突发冲击等特殊因素，但是，无疑对控制全年价格涨幅增加了新的困难，把CPI控制在4.8%左右也将成为中央政府最具挑战性的目标之一。我们认为，“通胀”比“增长”确实更令人担忧。因为外部需求的放缓已经有助于中国经济的自动降温，而且从数据来看效果已经显现。但面对通胀却无“外力”可借，相反，输入性通胀却可能使中国的物价走势“火上加油”。
（3）加息开始成为必要选项。由于中美所处的经济周期不同，美联储已把货币政策目标从抑制通胀转向刺激经济增长，连续大幅降息已使两国利差严重“倒挂”，从这个角度看，中国加息的空间似乎不大。但是，一国央行的货币政策目标首先应该服从于本国的最高利益，中美利差不能成为中国央行加息与否的主要考量指标，也不是影响人民币升值预期的主要因素。从抑制通胀的对策来看，除了价格监控和管制、适当加快人民币升值步伐之外，加息也是题中应有之义。况且，采用前两种手段各有其利弊和局限性（因为，价格管制不能长期采用，人民币升值速度很难胜过大宗商品价格的上涨步伐）。而从目前的存、贷款利率水平看，利率向上调整的空间还是有的。另外，还需要加大对低收入群体进行补贴。
（4）4月中旬为单侧加息或不对称加息的敏感时间窗口。我们坚持认为，08年央行在动用利率这一价格型工具时会慎之又慎，加息的次数不会超过两次。一季度经济数据出台后的4月18日，将是央行为数不多的选择加息的时间窗口。届时，若GDP保持平稳增长，果断加息是抑制通胀的可行选择。尤其是一路高歌猛进的升值步伐在二季度稍做停歇时，用加息替代升值来应对通胀就显得水到渠成。在加息的方式上，配合从紧的货币政策，仅提高存款利率水平或选择不对称加息（适当减小贷存利差）将更合时宜，也更具针对性。
3．投资建议
关注受益于通胀和人民币升值的行业和公司；在加息预期明朗化之前，对金融股保持观望。(银河证券)