PPI高涨增大向CPI传导压力

基本结论
􀂄 在同比基数上升和食品价格回落的影响下，未来数月的CPI 同比增速可能逐渐回落，我们预计5 月份的CPI 同比增速将回落7.6%左右。但是在原油、钢铁等的推动下，5 月PPI 可能继续上升，高于CPI 的涨幅。由于PPI 的上涨具有输入性和外生性，未来数月将出现PPI 可能持续上涨并高
于CPI 的格局，PPI 向CPI 传导的风险有所加大。
􀂄 PPI 向CPI 的传导路径主要有三：一是食品价格的传导路径：当能源、工业品价格上涨时，可能导致农业生产资料价格上涨，进而推高农产品价格；之后一部分农产品直接进入消费领域，另一部分经过工业加工，然后进入消费领域，并推高CPI。二是能源价格的传导：首先，对于消费类能源产品，存在着“原始能源－>能源中间品－>能源成品－>能源消费品”的传导途径；其次，能源产品可能增加其他工业加工品的成本，并推高相应消费品的价格；最后，能源价格的上涨会加大商品的流通成本，并推高所有消费品的价格。三是其他消费品价格的传导，主要包括衣着、一般日用品和耐用消费品等，这些产品都需要经过工业加工，其传导途径较为明确，即“原材料->生产资料->消费品生产->其他消费品”。
􀂄 我们利用中美的历史数据对价格的传导做了经验分析，发现这些传导路径并不总是有效，价格能否顺畅的传导取决于各个环节的供求状况、企业的竞争格局、价格的转嫁能力、政府的管制等。例如，1999－2000 年企业的利润率低，成本消化能力极差，因而PPI 向非食品价格顺利传导；而在
03－04 年，这种传导就没有出现。
􀂄 通过对比现在和历史上的情况，我们认为目前工业品价格向CPI 传导的途径主要通过农业生产资料向农产品的传导，同时，PPI 上涨也会部分地推动非食品价格上涨，但是，导致CPI 大幅上涨的可能性还不大。
􀂄 我们评估了地震、成品油和电价调整对CPI 的影响。地震对CPI 的影响较小，对PPI 的影响较大。成品油调价500 元，短期内将导致CPI 上升0.3个百分点，PPI 上升0.4 个百分点；但是物价的扩散效应将在较长时间里发生作用，并推动CPI 和PPI 的上涨。电价调整对CPI 的直接影响较小，
对工业企业特别是高耗能企业的影响较大。
􀂄 在高涨的PPI 和回落的CPI 背景下，中下游企业的利润率将受到负面影响，尤其是价格被管制的电力和石化行业的亏损将进一步扩大；受到农业生产资料价格上涨的影响，未来食品价格将面对新的涨价因素，能否完全向下游传导值得考量；同时，对于大量的非食品生活资料行业而言，目前
的综合经济环境决定其难以完全传导上游的成本压力，因此，这些行业的利润增长也将受到一定负面影响。从总体上看，未来工业企业整体利润率和利润增速面临的压力都在增大。
􀂄 PPI 高涨以及地震、电力价格和成品油价格管制导致未来CPI 回落基础仍然不太稳定，在这种情况下，我们认为管理层货币政策的紧缩基调不会因为CPI 短期的回落而有所改变，这将对目前房地产业以及房地产相关的装潢材料、家具、家电等消费服务业产生一定负面影响。2008-06-04_09_01_41PPI高涨增大向CPI传导压力