06月16日(中金公司)PPI与CPI走势分歧对于企业利润的影响

前瞻的看，PPI 还将高企，但CPI 通胀将进一步回落，CPI 与PPI 分歧走势强化。基于国际大宗商品价格和国内货币供应对PPI 走势的领先作用（图5），我们编制了预测PPI 的计量模型（参见我们6 月2 日的宏观经济周报）。模型显示，国际大宗商品价格高涨将带动6 月份PPI 攀升至8.5%（图6）。假设1). PPI 的高企带动非食品CPI 每月环比上升0.4 个点（考虑到非食品CPI 历史上环比涨幅一般不超过0.4%，这一假设已经非常激进），2).食品CPI 走势遵从历史季节性。则未来数月整体CPI 受翘尾因素影响将持续走低，预计6、7、8 三月CPI 分别降至7.5%、7%和6%以下。投资者在未来一段时间的关注焦点将从CPI 走势转移到企业利润上来。
PPI 与CPI 走势分歧对于企业利润的影响：上游企业利润受益，但下游利润将进一步受挤压。5 月份 PPI 涨幅已赶超CPI，为近15 个月来首次（图8）。我们的研究显示，CPI 与PPI 之差对于工业企业利润有较强的领先作用：上游行业利润增速 与之显著负相关（图9，CPI-PPI 缩窄有利于上游行业利润），下游行业利润增速与之正相关（图10，CPI-PPI 扩大有利于下游行业利润）。历史上看，工业企业利润分布演变的三个阶段与CPI/PPI 比价密切相关：1). 04 年PPI 一路赶超CPI，使
得下游工业企业利润增速从50%一路降至10%，上游企业利润增速则从10%一路上升至70%；2).05 年开始至07 年底，CPI 涨幅逐渐赶上PPI，下游企业利润增速从10%逐渐回升至40%以上，与此同时上游企业利润增速由70%回落至20%以下。3). 自07 年底开始，PPI 涨幅逐渐赶超CPI，于是上游利润增长加速，而下游利润增长见顶回落。未来数月PPI 与CPI走势分歧的局面将进一步强化，导致利润将更多的向上游行业转移，而下游工业企业利润进一步受挤。2008-06-16_10_13_12PPI与CPI走势分歧对于企业利润的影响