06月24日中金宏观经济周报第19期

美国方面，上周经济数据总体略差于预期，5 月份工业产出小幅下滑，制造业增长停滞，显示经济仍然面临下行风险，预计美联储在本周的议息会议中将继续维持2%的基准利率不变。即使目前经济仍然较为疲弱，但是我们认为这不足于改变美联储下半年的加息倾向。上周公布的各项价格指标均显示通胀压力持续上升，PPI 同比上涨7.2%，费城制造业价格指数升至28 年高点，我们维持美联储将于9 月前后加息的判断。欧洲方面，欧元区通货膨胀率上升至16 年高位，进一步支持我们认为欧央行将于7 月初加息25 基点的观点。
我们认为本轮全球通胀在最终放缓前仍将进一步恶化，其终结方式可能是某些新兴市场经济在08 年下半年和09 年急剧的政策与经济增长的调整，在此进程中中国应从自身利益出发，提高国内包括成品油在内的能源价格：我们于6 月16 日的《全球通胀如何了结》报告中将本轮全球通胀与1970 年代进行比较，认为本次通胀最终放缓之前，仍将进一步恶化，持续的油价和食品价格上涨将使最弱的新兴市场经济率先崩溃。与1970 年代的全球通胀终结方式乃是美国大幅加息并导致其1980 年代早期的严重经济衰退有所不同，本轮大宗商品价格上涨的终结因素，更可能是某些新兴市场经济在08 年下半年和09 年急剧的政策与经济增长的调整，而一些主要发达经济体有可能采取的紧缩性货币政策，将加速这一过程。这一过程中，中国不会是第一个倒下的国家，但我们认为中国应从自身利益出发，提高国内包括成品油在内的能源价格，在调整同时可采取有针对性的补贴维护社会稳定。这将有利于中国能源使用效率的提高和长期通胀预期的下降；有助于中国更好地应对未来大宗商品价格周期；有助于缓解油价及大宗商品价格的上升速度，为中国“扛”过本轮通胀争得更多的时间。
我们的呼吁余音未落，国家发改委上周四宣布提高成品油和电力价格：自6 月20 日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元（涨幅分别为16.7%和18.1%）；自7 月1 日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5 分钱（涨幅为4.7%）。这一举措与我们上周一的呼吁不谋而合，对于长远经济发展具有积极作用，尽管短期内可能降低经济增长与推高通胀。我们将今年经济增速预期由10.5%下调至0.3%，明年经济增速下调至9.5%；将今年CPI 预测上调至7-7.5%，明年CPI 预测由8.6% 下调至8.2%。政府这一举措凸现国家对于节能减排、加强能源利用效率的重视。根据日本1960-70 年代的经验，中国的 能源开发、节能环保、新能源技术等行业有望长期受益。最后，本次调整朝着能源价格改革方向迈出了重要一步，我们认为这种分步（但有相当幅度）的调价方式比一次性与国际接轨更优，未来这一分步改革进程应继续。
新兴市场方面，俄罗斯1 季度经济表现优于市场预期，增加经济过热担扰。另一方面，新加坡因非石油产品本地出口大幅下滑，导致5 月份整体商品出口增长放缓。而印度6 月份第1 周的批发价格指数同比增速创出了13 年新高，主要原因是印度政府于6 月4 日上调油气零售价格。此外，由于预计美国或将提前开始加息周期，我们调低了今明两年香港房价预测。但我们仍认为负实际利率、较强的购房者承担能力、家庭收入增加、租金上涨及供应下降等因素将持续推升香港房价，但增速将有所放缓。另外，由于通胀上行压力持续增加，我们上调香港08 年通胀率预测0.7 个百份点至5.2%。2008-06-24_09_31_26中金宏观经济周报第19期