07月08日中金宏观经济周报

本周策略观点：控制仓位，防御配置
上周国际油价屡创新高，全球通胀预期继续上行，欧央行加息行为也加剧了全球经济更悲观的预期，在此之下，全球股市普遍遭遇“黑色一周”。中国股市亦面临同样的困境，货币政策持续从紧预期难以消除，而市场对房价趋势的不确定性进一步加剧了未来经济衰退风险的担忧，事实上上周金融、煤炭等权重股，均属于与经济周期相关性较强的行业，其调整幅度远远大于我们建议配置的防御性较强的必需消费品和消费服务等行业。因此，在宏观预期难有根本改观的情况下，我们仍建议投资者谨慎控制仓位，资产配置上偏好我们下半年策略报告中重点建议的必需消费品以及消费服务板块。行业配置偏好的差异，使得近期股市风格轮换上体现出中小盘股票表现好于权重股的特征，我们认为在今后一段时间内可能会持续，建议投资者关注。
自上而下研判：加息和房价拐点之忧
加息可能性难以排除，但是不会进入新一轮的加息周期。上周国际油价屡创新高，欧洲央行加息行为以及上周央行行长周小川表示的“加息仍是控制通胀的可选方案之一”进一步加大市场对紧缩政策的担忧。总体而言，下半年通胀压力依然较大，而当前经济依然处于显著的“负利率”状态，因此我们认为货币政策还将保持紧缩，难以松动，加息的可能性不能排除。但是，根据中金宏观组预计6月份CPI通胀放缓至7.3-7.6%，进一步考虑到热钱流入的压力以及美联储近期加息可能性降低以及欧央行对于再次加息态度有保留，因此，中国不会进入新一轮的加息周期。
房价的拐点是否会出现？今年以来房地产销售已经出现萎缩，而房价除珠三角地区外尚没有出现下降趋势。但是，必须注意到，住房需求明显放缓的同时，供给规模却依然有所增长，如果不利预期强化，房价的拐点可能出现。紧缩的货币政策、对二套房贷从严的管理、偏高的房价以及市场购房预期都将抑制住房的需求；而保障性住房和商品房的不断增加的供给也将会挤压房价。房价一旦出现调整将使得中国经济面临更大的下行风险。房地产投资在固定资产投资中占比很高，超过20%。根据我们所做的2008年房地产销售假设对房地产投资增速的敏感性分析粗略估计，即使今年房地产销售额与去年持平，下半年的房地产投资也将放缓到20%，而1-5月份房地产开发投资同比增长仍高达31.9%；如果销售情况比预期的更差，那么房地产投资下行的风险更令人担忧。目前宏观经济三驾马车中出口已经受到全球经济不景气的影响出现下滑，而消费也仅仅保持稳定，如果投资再出现比较大的回落，那么今年的经济增速将无法保证。更重要的是，房地产贷款余额占商业银行全部贷款余额约20%，如果房价出现大幅调整将直接影响到银行贷款的质量。2008-07-08_09_19_15中金宏观经济周报