07月15日(海通证券)调控效果显现，从紧的货币政策面临松动压力

我国货币政策陷入了困境。第一，我国中央银行的货币供给陷入被动境地。随着到期央票的增加，央行公开市场操作难度加大。第二，央行的利率政策工具已基本失效。在前几年美国经济处于加息周期时，我国在中美之间维持了一定的利差，以阻止国际热钱流入和控制人民币升值预期，但自2007 年美国次贷危机发生后美联储多次采取快速降息政策，导致我国中央银行被迫放弃使用利率政策工具。第三，人民币升值加速，央行陷入两难境地。随着国际热钱的不断流入，加之我国采取渐进式升值策略，进一步强化了市场预期，致使热钱流入推动国内通胀，这又迫使央行采用本币升值“替代”通胀。第四，目前商业银行在中央银行的法定存款准备金率已提至17.5%。虽然还可继续提升，但由于这种“一刀切”政策的杀伤力太大，不仅直接降低了商业银行的资金使用效率，更为重要的是使得中小企业融资环境进一步恶化。我们认为，下半年从紧的货币政策面临松动的压力。我国沿海地区的“外向型”企业，在本币升值和银行收紧信贷的“内外夹击”下，企业的利润空间受到严重挤压，一些企业的生存已难以为继。首先，银行信贷紧缩，致使本来就存在贷款难、担保难的中小企业融资更加困难。今年浙江省工行、农行、中行、建行新增贷款由2007 年的1487.27 亿元缩减为1093.69 亿元，减少了四分之一。在中长期贷款中，技术改造贷款占比已从2000 年的16.09%下降到2007 年的0.97%，下降了15.12 个百分点。其次，人民币不断升值对出口企业造成的压力越来越大。今年以来，浙江省规模以上企业的主营业务利润率只有3.81%。
2008-07-15_10_19_35调控效果显现，从紧的货币政策面临松动压力