07月22日(光大证券)一防一保，步入暖冬

中国经济已经步入经济周期的冬天（见6 月份报告《冬天已经提前来临》），但相对于上个世纪90 年代，仍属于暖冬。拉动经济增长的三驾马车在三季度至明年都将减速。首先，由于楼市和股市财富大幅缩水以及负利率延续，居民未来的消费增长将减缓；其次，由于原材料价格和能源价格不断上涨会导致企业利润增速出现下降，企业自筹投资需求下降，同时从紧的货币政策导致企业资金成本加大，两者将导致投资需求增速下降；最后，由于全球经济的减速、人民币升值的累积效应、能源和环保等社会成本的不断上涨，将导致出口增速下降。我们预计，今明两年GDP 增速将分别降至9.9%和9.5%左右。
􀂄 能源价格的理顺，加大了下半年物价反弹的压力。为避免物价的上涨失控，预计下半年货币政策仍将从紧，只能以适度经济增长来换取适度的通胀。
􀂄 能源价格的理顺加剧了企业利润的下滑，企业利润的下滑会降低投资需求和抑制消费需求。统计局27 号公布1-5 月份规模以上工业企业利润增速为20.9%，这符合我们5 月份对短期经济走势和利润走势的判断。石油价格的上调将导致未来工业企业利润增速将出现下降，预计下半年工业企业利润增速达到15%左右（考虑的国际原油价格在140 美元/桶左右），2009 年上半年将下降到8-10%左右，2009 年下半年有望走出低谷。企业利润的下滑会造成企业自筹投资的减少。 同时企业利润的下滑会影响到就业状况，这对国内消费需求会产生抑制。
􀂄 结论：2008 年经济环境快速变幻，国家的经济调控政策也是频繁调整。年初的时候提出了“双防”——防经济过热和防通货膨胀，到5月份之后改为“单防”——防通货膨胀，下半年，中国经济将面临“一防一保”——防通货膨胀和保经济增长。这就使决策当局在下年继续保持货币政策从紧的同时，在政策操作上对有些风险较大的行业和企业采用信贷适度放松和财政方面进行适当支持，做到有保有压。2008-07-22_09_54_48一防一保，步入暖冬