造纸行业：重申行业“看好”的观点，建议超配

　纸业供求关系好转构成看好行业最大理由。造纸产业链供求关系将好转，公司议价力有望提升。由于行业需求稳定增长，而供给因增量(新增产能释放较少)和存量(产业发展政策及环保政策促使行业加速淘汰落后产能)同时下降，进入周期性变化的低谷期，供求好转提升公司议价力，可将原材料上涨的压力有效向下游转嫁，保证盈利能力。--这与此前的原料价格涨但产品价格降的情况形成鲜明对比。而我国第一部全面规范和指导我国造纸产业发展的规范性文件《造纸产业发展政策》的颁布及实施将加速行业好转的进程。众多造纸企业认为面临1995年以来最好的市场环境。
　　上游原料压力缓解成为锦上添花。纸浆等原材料价格有望逐渐企稳，公司成本压力趋缓。随着国内外新增浆线投产，制浆产业链的供不应求局面有望好转，纸浆等原材料价格增速将放缓，这将进一步提升公司的盈利水平。--而此前原材料呈现加速上涨态势。
　　此外，造纸行业将是为数不多从人民币升值中受益的制造业。造纸产业的原料对外依赖度较高，进口原材料和设备用汇量居各行业前列，人民币持续升值将有助于降低企业成本。--而此前受益不明显的原因在于原材料的涨幅远远超过人民币升值的幅度。

　  造纸行业的估值不仅在国内制造业中处于最低，而且是唯一A股的估值低于港股估值的板块。估值差异受所处子行业差异、上游原材料控制力度区别等多种因素影响，但我们认为不应忽视：国内估值较低与过去几年国内造纸行业处于景气低谷，业绩未能随产能扩张同步增长而低于市场预期有关，而与之对应的玖龙纸业和理文造纸因所处子行业景气，业绩快速增长，因而得到投资者的认可。
　　我们建议关注高景气周期的纸种子行业。我们最看好的纸种为文化纸和白卡纸，预计将会出现供不应求的局面，价格有望继续上涨，盈利能力显著增强；而铜版纸和新闻纸产能仍将过剩，行业景气依赖于出口市场的消化，相比更看好铜版纸；而箱板纸价格则将受制于产能的集中释放，包装市场的快速发展以及地域特点使该子行业景气可能超出我们预期。
　　08年上半年仍然“看好”造纸行业的投资机会。推荐的公司分别为：太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份和景兴纸业。而岳阳纸业基于其林业资源的长期价值，维持“增持”。