电力行业：雪灾使得电力运行薄弱之处充分暴露

08年1月份开始的这次雪灾，使得“市场煤、计划电”以及运输瓶颈矛盾集
中暴露出来，我们认为在目前电力行业盈利面临这些负面因素巨大压力的背景下，
雪灾这种特殊事件的发生，将加快行业见底回升的步伐。
　　评论：1、主流发电企业发电量影响不大。电力企业煤炭库存从07年四季度
开始就明显低于以往，到08年一月份，受燃煤供应和雪灾的影响，电力企业煤炭
库存普遍在一周以内，华能反映目前直达煤库存只有3-4天，下水煤库存只有7-8
天，不到平时一半。但由于目前政策更倾向于大型低煤耗发电企业，在煤炭供应
量和运输保障上对大型发电企业优先照顾，企业也认为在燃煤供应方面将逐渐好
转。服务华东区域为主的华能国际和国电电力基本没有出现停机现象，对发电量
影响不大。而服务华中区域为主的长江电力，由于是水力发电，并没因为燃煤紧
缺而受影响，只是目前处于枯水期，三峡机组和葛洲坝机组总共出力在480万千
瓦，发电量略受些影响。值得关注的是目前四川、重庆地区大面积的积雪，融化
后对长江来水将会是有利因素。而国投电力从07年下半年开始，服务云南的曲靖
电厂就开始面临缺煤的困扰，该电厂基本是一半产能在发电，对发电量的影响比
较大。
　　2、燃煤供需紧张格局、电价传导机制以及运输瓶颈问题将逐渐得到解决。
值得注意的是，此次雪灾使得国内电力运行的薄弱之处得到充分暴露。持续的煤
炭供需紧张格局，运输瓶颈的制约以及电网建设的相对滞后，是近几年困扰我国
电力行业的主要矛盾。由于火电装机逐步转变到以低煤耗大型火电机组为主，以
及水电建设速度的加快，动力煤消费增速也将逐渐放缓。在物价压力有所下降后，
国家对煤炭——电力——电网价格传导机制的进一步理顺也将加快。同时随着铁
路投资的加速，运输瓶颈也将得以缓解，对降低燃煤成本的压力是比较明显的。
　　3、08年利用小时见底回升时间会提前。07年全年电力行业利用小时数下降
3.6%左右，幅度在减缓。我们预计08年扣除掉小机组关停后，全年新增装机在
8500万千瓦左右，增速低于12%。而由于受灾区域灾后的重建，使得基础设施建
设力度会加大，进一步提高电力需求增速，我们预计08年发电量增速在13.5%左
右，整个行业利用小时数从下半年开始见底回升的可能很大。而华东、京津唐地
区将领先全国见底回升，相应以服务该区域为主的华能国际、国电电力和大唐发
电将受益于利用小时的复苏。
　　4、08年二季度开始，电力行业投资机会逐渐显现。目前电力企业依然要消
化燃煤价格的上涨和利用小时下降的压力，我们依然维持07年报和08一季报存量
资产面临巨大压力，二季度开始投资机会逐渐显现的判断。建议买入具备成本优
势，成长前景明晰，资产富裕特征逐步体现的长江电力。增持资产注入最明确，
水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产的国电电力。二季度开始逐步增
持华能国际、华电国际、粤电力。