电力行业：煤荒与电荒，维持电力行业“领先大市-A”

安信证券
　　2007年全社会用电量达到32458亿千瓦时，同比增长14.42%，用电增速呈现
明显的前高后低，主要原因在于06年用电增速从下半年提速带来的基数效应和节
能降耗效用的体现。如果以发电量数据来研究电力需求，会得到需求增速迅速下
滑的悲观结论，如果以用电量数据来研究则相对乐观得多。
　　从电力消费弹性系数来看，07年达到1.26，略低于05和06年的1.30。我们坚
持年度策略报告中的观点，中国的重化工业时期仍将持续相当长的一段时间，未
来2年内电力需求弹性系数仍会在1.2-1.3之间，因此我们预测08和09年用电增速
将在13%左右波动。
　　2007年全国基建新增投运的发电装机10009万千瓦，低于预期。而07年全国
发电装机容量达到71329万千瓦，同比增长14.36%，其增速与用电增速已经达到
平衡。预计08和09年新投产机组在8500万千瓦左右，而关停小机组在1500万千瓦
左右，我们估算08-09年的装机容量增长率分别为9.8%、8.9%，低于13%的用电增
速，因此未来利用小时开始反弹。预计08年利用小时反弹在50小时左右，09年在
150左右。
　　2007年12月中旬，山西动力煤价格出现较大幅度的上涨，推动煤价大幅上涨
的原因有多方面，除了受冬季发电用煤需求量大和年度煤炭订货会价格调整的影
响外，12月5日发生的洪洞县特大矿难亦是主要推动因素。之后出现的全国大面
积雨雪天气，公路和铁路运输出现问题，致使煤炭供应紧张由产煤地区向用煤地
区扩散。
　　1月份，全国共有17个省级电网电力供应紧张，本次电荒主要是由于电煤短
缺和输电线路受损导致的。而本次电荒产生的原因有多种，一是由于关停小煤窑
导致电煤供应紧张，二是受雨雪天气影响，煤炭运输问题突出导致电厂缺煤停机，
三是由于冻雨天气导致输电线路出现问题。
　　在政府出台一系列强力政策后，包括加大电煤运输、鼓励煤矿加大生产以及
天气逐渐好转，本次大范围的电荒将告一段落。经过本次电荒后，我们认为对小
煤窑关停、“煤电联动”、煤炭运输瓶颈的影响应该更加全面的看待。
　　正如我们在年度策略报告中所指出的，08年进行“煤电联动”是大概率事件，
而随着未来利用小时的逐渐反弹、煤价高位回落，电力行业正处于一个向上周期
的拐点。但08年1季度在利用小时同比下滑、煤价大幅上涨、“煤电联动”还未
实施的情况下，大多数公司业绩可能下滑，而且幅度有可能会超出市场预期，因
此股价有可能出现较大波动，我们认为此时将是最好的买入机会。
　　我们维持行业“领先大市-A”评级，并认为上半年投资机会主要来自“煤电
联动”，下半年来自利用小时反弹、煤价高位回落导致的基本面变化，而资产注
入或整体上市则是贯穿全年的催化剂。
　　考虑到1季度业绩，目前我们看好高成长的金山股份和成长性较好且资产注
入预期明确的国电电力、长江电力。