水泥行业近期数据点评：水泥价格：季节波动逻辑与区域演绎脉络 增持

日前CC 公布了其统计的全国各省区水泥价格，除河北、陕西、内蒙古、吉林、山
东、湖南、广西、西藏2 月份水泥价格略升外，其余省区水泥价格仍然呈现疲弱态
势。数据显示2 月份整体水泥价格涨跌比较散乱，仍未有体现出明显趋向性和规律性，水泥仍处于消费淡季。
水泥作为周期性产品，在长周期上有跨年度的周期波动特征，在年度内亦呈现出明
显的季节性波动特征，大致规律如下：（1）第1 季度受建设施工相对暂停、跨越
春节长假、水泥企业检修、交通运输不便等因素影响，水泥需求相对处于淡季，水
泥价格呈现稳中有降变化态势。（2）第2 季度进入4 月份后，随着天气转暖建筑
施工项目启动，水泥消费需求增加，开始逐步消化第1 季度的库存，季节性的供需
关系缓和拉动水泥价格回升。特别是进入5 月份后更多施工项目开工，水泥需求开
始更大程度放量，2 季度煤电成本上升亦推升水泥价格。（3）第3 季度进入7 月份
后，随雨水天气增多，水泥消费亦开始进入短暂传统淡季，价格较2 季度高点出现
小幅回落。进入8 月份以后，受建筑施工项目重新大规模建设、部分地区灾后重建
等因素影响，水泥价格亦开始由降转升，这种态势一直延续到9 月份。（4）第4
季度，年底结算等因素推动施工工程加快进度，水泥需求量亦相对增加，而冬季施
工技术进步亦增加相当需求量，而4 季度煤炭等原材料价格上升、限电造成水泥开
工率不足等因素均推动水泥价格上升，这在南方体现更为明显，4 季度末北方部分
地区开始进入淡季。
07 年独特点在于4 季度因淘汰落后产能加速，部分地区因供需关系发生明显变化价
格大幅上升，而冰雪灾害对暂时压制了该价格驱动机制。08 年3 月随天气转暖重新
舒解淘汰落后提升价格机制、冰雪灾害重建，将使得以往作为过度月的3 月份水泥
价格表现将比往年更为强势。
预期08 年水泥价格仍将继续上升，在度过3 月份预热之后，4 月份水泥价格仍进入
快速上升通道。纵观全年来看，水泥价格将受到供需关系改善、淘汰落后产能加速、
限电造成开工率不足、煤电成本上升推动价格、行业集中度提升增加企业议价能力
等诸多有利因素支撑。
区域间价格不仅在季度波动上相异，比如东北4 季度是淡季而华东确实旺季。在价
格驱动因素上亦呈现不同特征：（1）两广地区限电造成开工率不足仍将继续提升
水泥价格；（2）江浙地区确因煤电成本上升推动水泥价格；（3）重庆四川等因淘
汰落后改善供需关系拉升价格。
就08 全年而言，我们仍然相对更为看好以下区域水泥价格表现：（1）京津唐地区
2008 年价格存在超预期可能；（2）华东地区2008 年价格决定因素将面临诸多转折
性变化；（3）甘肃/宁夏价格2008 年仍将高位运行。依然推荐“全国经营”、 “区
域龙头”两个组合。
（国泰君安  韩其成）