医药行业：加快推进城镇居民医保，长期利好

□光大证券
　　两会期间，国务院就居民医疗保障再次做出部署，2008年城镇居民基本医疗
保险试点将新增229个试点城市，将试点扩大到全国50%以上城市，其中江苏、浙
江、安徽、福建、江西、河南、湖北、湖南、广东、海南、西藏、陕西、甘肃、
青海和宁夏等15个省(区)全部地(市)纳入试点。
　　点评：国家加快推进全民医保对医药行业显然是直接利好。国家通过补需方
模式使部分被压制的医疗消费需求释放，对国内药品需求有明显拉动作用。国家
从1997年开始部署城镇职工医疗保险，目前已经基本覆盖1.7亿人；2003年推行
新农合，2008年完成，覆盖农民7.2亿；2007年开始推行城镇居民医保，预计
2010年完成，覆盖2.4亿人口；国家通过三网覆盖，2010年实现人人享有基本医
疗保障的目标。
　　医药行业经历了05-06年的政策调控后，随着08年国家医药政策趋于明朗，
医保覆盖人群和筹资水平的逐步提高，我们预计国内医药行业在08-10年将迎来
一个快速发展时期。从现有数据初步测算，从2008-2010年，国家构建全民医保
对药品需求每年增加约350亿元，考虑到国内药品需求的自然增长，我们认为国
内药品市场规模在2008-2010年复合增长率约24%。
　　1-2月份，医药股全面跑赢大盘
　　从2008年以来市场表现看，医药股在1-2月份表现强劲，行业指数明显跑盈
大盘11%(WIND统计：1-2月医药生物指数收益率-1%，同期沪深300指数-12%)。我
们重点推荐的四家公司表现良好，康缘药业(+18%)，南京医药(+7.4%)，一致药
业(+1.8%)，双鹤药业(-1.5%)。
　　估值有压力，3月份重在配置价值
　　从基本面看，2008年医药行业基本面支撑是非常前强劲的，业绩增长确立和
“新医改”主题投资使行业配置价值凸现，我们依然维持医药行业超配的观点。
　　关注民生，首选医药！投资策略依然是优先配置大分销企业，次选优质工业
企业，或原料药趋势投资。3月份可以重点关注南京医药(600713)，康缘药业
(600557)，太极集团(600129)。
　　南京医药(600713、买入)：在购并中成长的药品分销企业
　　投资要点：①通过并购快速扩张，07年分销规模超过100亿元；②目前盈利
水平较低，具有较大的提升空间；③上涨催化剂：08年业务整合加速，利润增长
达到市场预期；④盈利预测和估值，07-09年EPS为0.20、0.40、0.60元，09年
40x合理估值，12个月目标价24元；⑤风险提示：盈利能力提高低于预期，“药
房托管”尝试具有不确定性。
　　康缘药业(600557、买入)：营销精细化管理和商业渠道销售成亮点
　　投资要点：①公司成功启动分线销售，营销模式成为行业学术推广的领先者，
②关键假设：公司08年重点品种销售增长32%；③催化剂：公司一季报业绩超预
期、年报或有高分配、；④盈利预测和估值，摊薄08-09年EPS为0.95、1.25元，
12个月目标价45元；⑤风险提示：药品降价风险和产品推广低于预期。
　　太极集团(600129、增持)：盈利拐点显现
　　投资要点：①公司在08年赢利拐点明确，重点品种稳定增长；②公司担保历
史问题顺利解决，为公司未来发展铺平道路；③公司股权投资和土地储备给公司
提供了较高的安全边际；④催化剂：担保问题解决、季报业绩良好；④预计公司
07-09年每股收益0.28、0.51、0.69元，6个月目标价格为23元。
　　风险分析：估值、板块、利好出尽？
　　我们认为目前医药股的风险主要是三个方面，①估值压力；②板块风格转换
风险；③医改出台，利好出尽。
　　关于估值担心：目前一线医药股的估值中枢在35-40xPE(以08年盈利预测估
值)，经历了去年12月以来的强势表现，其估值水平相对于消费品和市场整体估
值的吸引力正逐步减弱。从绝对成长看，优质医药企业在08年盈利增长35%以上
问题不大，绝对估值水平并不显著的高估。我们主要还是担心系统性风险给医药
股带来的估值压力。基于谨慎的原则，我们建议超配业绩确定增长的一线医药股
为主，重点强调配置价值。
　　关于板块风格转换风险：从板块的风格转换看，基于我们宏观策略的观点，
至少在首季报披露前，权重股依然不是非常明朗，医药作为基本面良好的行业，
小市值板块，防御性品种，配置价值非常明显。
　　关于两会后，利好出尽：我们的观点是：“新医改”方案虽然没有出台，但
是医药行业已经开始受益(政策稳定、新农合等)。“新医改”首先是原则性的方
案，具体细则还会后续制定。因该说“医改”对医药行业是一个长期受益过程，
并且已经开始显现，并不是一次性的交易性机会(“医改”和奥运、3G重组应区
别对待)。