银行业:业绩稳定增长可期

投资要点：
    2007年14家上市银行共实现净利润2809.6亿元，平均增速达72%，其中股份制银行增长最快，兴业银行、招商银行、中信银行同比增速分别高达126%、124%和122%。国有银行也盈利实现了较快的增长，中国银行由于受到美国次级债的影响，增幅最低为32%但也好于预期。三家城商行的净利润同比增长均在50%以上。
    在贷款增长及净息差扩大两大因素的驱动下，2007年上市银行获得了丰厚的净利息收入，同比增长平均值为44%。以对公业务为主的中信银行、浦发银行以及城商行净利息收入在营业收入中的占比相对较高，中间业务突出的招商银行和国有银行占比较低。
2007年中间业务取得了爆发式的增长，主要是由于股市繁荣带来的代销基金、理财产品获得的丰厚的手续费收入。今年以来股市波动加大，多加银行纷纷向全面的中间业务发展，减少中间业务与资本市场的关联度。
    由于商业银行营业收入的大幅增长，营业收入增幅超过营业费用的增幅。同时成本控制能力不断增强，多数银行的成本收入比持续下降。我们认为处于发展中的银行，成本收入比应与公司的发展阶段相匹配。
    2007年除民生银行与宁波银行之外，其他上市银行都实现了不良贷款额与不良贷款率的双降。 但需要关注的是，虽然目前尚未发现不良贷款的大量增加，但如果人民币升值如果引起出口企业利润下滑，紧缩政策和房地产市场低迷导致房地产公司资金链断裂，将对银行资产质量产生影响。由于近几年银行业的高增长和宏观经济的良好运行有着很大关系，我国商业银行并没有经历过经济衰退的考验，因此风险管理能力还很难确定。而且在楼市销售量下滑的情况下，房地产商资金链紧张，商业银行的资产质量面临一定的风险，有些银行的损失贷款有所增加，应密切关注，今年将是商业银行非常关键的一年。
    我们认为在企业贷款需求旺盛、银行议价能力提高及贷款重新定价的情况下净息差仍有所扩大，利息收入会有稳步增长。从紧货币政策下，银行的中间业务的全方位发展和综合化经营步伐将有所加同时商业银行实际所得税率下降提升银行盈利水平，2008年银行的盈利增长虽低于去年，但仍能保持在比较好的水平。目前上市银行的平均市盈率为18倍，维持“增持”评级，可重点关注工商银行、招商银行、浦发银行、兴业银行。

2008-05-16_09_15_42银行业：业绩稳定增长可期