保险业:中期业绩展望；新业务成长或难敌资产缩水

◆投资拖累，中期业绩不值得期待：
与一季度相似，资本市场依然表现糟糕，债券收益率徘徊不前，A 股市场继续下挫。今年上半年的投资业务与去年同期无法相比，受此拖累，中期业绩依然没有看点。我们预计国寿、平安和太保中期EPS 分别为0.30、0.91 和0.39 元，同比分别减少了50%、17%和29%。由于保险公司在处理投资收益和保险准备金方面有较大的自主性，EPS 对投资者来说已经相对缺乏参考价值。
◆承保业务表现依然抢眼，存在退保隐忧：
承保业务的基本面到目前为止仍然良好，这也是我们此前对保险股票持正面观点最主要的理由。一方面，保费收入仍然维持高速的增长，这种增长受到居民理财需求的正面推动，银行渠道也成为有力的推手。另一方面，承保结果仍然好于预期，更是大幅好于去年同期。承保业务一改往年20-30%的亏损，迅速将亏损控制在10% 左右，甚至更低。承保结果好于预期的理由在于对佣金、管理费用的控制，当然赔付、退保和准备金也有正面的影响。市场担忧的保户红利也正在往好的方面发展。
截至到目前为止，承保业务表现依旧非常抢眼。直白的说，就是用较低的成本取得了更多的保费收入。不过投资型保险产品的快速发展也带来退保的隐忧。
◆股票市场暴露过度，内含价值深度缩水：
我们依然坚持内含价值是评价保险公司更为合适的工具。在过去的半年中，内含价值受到了较为严重的毁损。虽然有新业务价值的增长，但资产缩水和投资收益 负面差异对内含价值的毁损造成了致命的影响。在股票市场的过度暴露是造成内含价值深度缩水最重要的原因。我们预计截至6 月，国寿、平安和太保的每股内含价值分别8.26 元、16.36 元和7.84 元，与2007 年相比，同比减少8%、20%和19%。
◆内含价值漏出效应超出新业务注入：
虽然宏观经济恶化和短期投资收益不佳对新业务价值有负面影响，但我们依然看好中国保险业新业务的成长性。由于中国股票市场过高的波动性，使得保险商面临的投资风险巨大。以中国太保为例，我们预计其08 年每股新业务价值为0.57 元，但上半年内含价值缩水2.14 元。我们认为由于在股市的过度暴露，使得投资风险可以吞噬好几年的新业务价值。进水口不如出水口大，出水阀门不及时关闭，水池中2008-07-03_08_45_42保险业：中期业绩展望；新业务成长或难敌资产缩水