招商银行总行：言美元反弹为时尚早

一、言美元反弹为时尚早

上一周国际金融市场风云变幻，几乎所有市场均出现了罕见的大幅振荡，美元在一片混乱中完成了一个漂亮的短线转身，兑非美出现强劲上扬。市场籍此有预期认为美元行将筑底，不过我们并不同意这种观点，目前言美元反弹为时尚早。
美元此次反弹的直接动力来自于两点，一是美联储减息幅度不如预期，二是雷曼与高盛的季报好于预期。

市场原本预计美联储会减息100个BP，但最后联储选择了减息75个BP，而且在政策声明中，对通胀表达了超出以往的关注度。这一举动给市场发出了一个强烈的信号，令市场开始猜测，是否美联储已经开始重视通胀？或者减息周期接近尾声？如果是这样的话，那么继续做空美元显然是不合适的。
而雷曼与高盛的季报虽然盈利大幅下降，但好过预期，令市场担忧情绪有所缓解。

在短期利空出尽，以及在美元经历了跳水般的大幅暴跌之后，上周出现强劲反弹并不奇怪。不过，现在认为美元行将筑底恐怕还为时尚早，美元筑底的条件目前还不成熟。

我们曾在去年年底预测美元可能会出现反弹，当时做出这一判断的主要依据是次贷危机的危害可能到此为止，而通胀高企可能会限制美联储减息的幅度，不过，美元连续3个月大幅振荡后选择了破位下行。事实表明，此次危机不同于以往的金融危机，对美国经济的冲击远没有结束，上周贝尔斯登被贱卖，表明危机已经演化到新的阶段，而上周美国初次申请失业金人数大幅增加2.2万人至37.8万人，也表明危机对实体经济的危害巨大；同时，美联储已经不负责任的放弃了对通胀的控制，转而依靠放水减息来刺激经济。

我们认为，美元筑底需要以下两个条件的配合，首先是美联储减息周期结束，或者说令市场看到联邦基金利率的底部所在，目前美元利率为2.25％，而美联储没有任何暗示会停止减息，因此，美元利率可能会继续跌向1-1.5％的水平，在减息到位之前，美元上行空间有限。

其次是其他国家，特别是欧元区的强硬立场出现松动，目前英国、加拿大已经开始减息，但假如欧元区仍维持强硬立场的话，巨大的息差空间将会持续打压美元。目前欧元区实际上已经受到了美国经济放缓的拖累，但可能需要时间来让欧洲央行放弃强硬立场。

美元指数上周大幅反弹，周K线收出阳线，短线呈V型反转，且升破了2月下旬以来的下降压力线，发出了短线企稳信号，本周有望继续上行。不过目前美指仅为下跌途中的一次阶段反弹，尚看不到反转的可能性，本周反弹目标有可能是前期重要底部74.20-50区间，在这里遇阻回落调头向下的概率较大。

下方支撑：72.45、71.70、71.05
上方阻力：73.40、74.00、74.50

二 中国央行对加息态度谨慎

尽管美元强劲反弹，但人民币兑美元上周保持强劲升势，显示两会结束后市场继续看好人民币升值前景。

中国央行上周宣布调高存款准备金率50个BP至15.5％，传闻中的周末加息并未出现，显示央行在有意继续紧缩流动性的同时，对加息态度谨慎，以避免吸引更多热钱涌入，以及避免对国内中小企业融资构成压力。不过，存款准备金率上调至15.5％，实际上已经在一定程度上挤压了中小企业的融资空间。

同时，上周有消息指，2月份中国的外汇储备增加570亿美元，远超过贸易顺差和FDI的总和，清楚无误的显示国际热钱正大举流入内地，这将给央行紧缩流动性以及调控物价带来空前压力。

预计人民币兑美元将继续保持升势，本周有望升向7.03或7.02。

三 欧洲货币冲高回落，仍有调整压力

在美元的强力反弹下，欧洲货币上周大幅回落，预期中的获利回吐终于出现，显示欧洲央行的强硬立场似乎终于无法再支撑欧元高涨的汇率。

实际上，欧元近期的波动已经与基本面关联不大，更多的受制于投机力量和其他金融市场的影响。上一周欧元区的基本面还是老样子，经济存在负面的因素，物价存在上行压力。欧元区4季度就业人数增幅不及预期，1月贸易赤字意外扩大至107亿欧元，显示欧元汇率高企给贸易带来的压力，而德国2月PPI年比涨幅高达3.8％，远超1月的3.3％和预期的2.8％。

欧洲央行一如既往的维持强硬立场，尽管在言谈中，欧洲央行的官员承认经济的下行风险在上升，但是他们似乎并不打算采取措施来刺激经济，而是积极的向外界宣传他们更加看重通胀压力。欧美央行在此轮危机中的政策取向相差如此之大，令人颇感意外，不过，我们预计欧元区经济难以不受到美国经济放缓的影响，进入年中时段，欧洲央行的减息压力将会大为上升，届时我们将看到欧洲央行货币政策立场的松动。

欧元上周一冲高1.59后迅速回落，周内跌幅超过400点，商品市场的剧烈振荡导致欧元多头获利回吐，目前尚不能认为欧元涨势已经结束，不过从技术来看，假如欧元本周再度收阴，将会令欧元承受较大压力。

从周K线图看，上周欧元收出乌云盖顶，周图KD指标仍维持顶背离，显示本周继续下行的风险较大，假如本周收阴，则月K线图将收出长上影线的流星线，届时将预示欧元有进入大型调整的风险。

支撑位：1.5285、1.5145、1.4970
阻力位：1.5570、1.5680、1.5900

英国上周公布的数据好坏参半，其中2月商业信心跌至6年来的低点-23，而3月CBI工业产出指数则增至+18，好于预期，而受到食品销售推动，2月零售销售年比意外大涨5.5％。

不过，英镑走势更多的受到了技术面力量的推动，上周我们提到英镑受到20个月来上升趋势线的压制，从上周表现来看，这一压制对英镑相当有效，英镑大幅下挫，先后跌破1个月来的上升趋势线和2.0关口，日图KD指标死叉向下，显示英镑仍有下行压力，本周在回抽1.9930后可能会继续跌向1.95甚至更低价位。

支撑位：1.9730、1.9600、1.9480
阻力位：1.9930、2.0100、2.0220

四 日元短期或有调整，中线维持看涨

日元上周兑美元大幅冲高至12年高点95.75后出现调整，美国股市稍事企稳，以及日本央行陷入权力真空，令做多日元的力量暂时止步。

日本上周公布的经济数据不多，市场的焦点完全集中于日本央行行长难产的问题上。福井俊彦任期届满后自动卸任，但新行长人选迟迟不能敲定，既武藤敏郎被否决后，上周日本国会再次否决了首相提出的另一个人选，暂时指定由副行长白川方明代理行长职务。

而白川方明在代理行长伊始，便立即表示日本经济在近期已经明显放缓，若有必要央行应灵活决策，显示白川方明似乎更倾向于鸽派，即日本央行未来减息的概率增大。虽然只是代理行长，但假如日本经济放缓程度加剧，不能排除日央行做出减息决定。但行长职务空缺可能会影响到与财务省的协调，因此近期干预日元汇率的风险并不大。

美元/日元触及12年低点后迅速反弹，随后企稳，短线陷于振荡。日图KD指标出现金叉迹象，支持汇价上行，美元/日元短期或有上试101.40或102.50的可能。但始于去年年底的下降压力线依然构成有效压制，因此暂不对美元/日元的反弹做过高预期，中期依然继续看空。

支撑位：97.60、95.70、95.00
阻力位：100.40、101.40、102.50

五 商品市场暴跌拖累商品货币

商品货币上周出现较大跌幅，主要是受到商品市场暴跌拖累，其中澳元跌幅较大。

商品市场上周出现一波剧烈的获利回吐，原油、黄金、农产品价格均出现暴跌，其中黄金跌至每盎司900美元附近，原油跌破每桶100美元。目前尚无法判断商品市场此轮暴跌的市场含义，但从盘面来看，尚未危机到长期大牛市。

澳元上周大幅下挫，一度跌穿0.90关口，短期来看，调整未见底部，日图KD指标向下运行，显示澳元本周仍有进一步下行的风险。预计澳元将会跌向0.8850，这里是去年8月份以来上升趋势线所在，在0.8850之上，回落均可视为逢低买入的机会，但若0.8850失守，则澳元中期走势将遭到破坏，届时有大幅下行风险。

支撑位：0.8945、0.8850、0.8740
阻力位：0.9120、0.9215、0.9340

美元/加元摆脱了近期的区间振荡走势，上周大幅上扬，升破平价并一举突破1月下旬以来下降通道上轨的压制，日图KD指标金叉向上，显示汇价具备进一步上行的动能。

预计本周美元/加元可能会测试1月下旬的高点1.0370，若能向上突破，则标志着去年12月以来的大型振荡区间演化为上升中继，美元/加元可进一步看高至1.0875，若突破失败，走势仍将陷于区间振荡，目前来看上破的几率占优势。

支撑位：1.0000、0.9870、0.9710
阻力位：1.0370、1.0460、1.0585


招商银行
刘东亮
2008-3-24