王利敏:先救市还是先治市

　　一个生命垂危的重症病人一旦被送进医院，医生的处理手段一般是差不多的--先救命后治病。原因很简单，因为无论是治是救，都是围绕患者的健康和生命进行的，而健康与生命相比，后者才是最根本的。在对待已极度非理性的股市方面，各方的分歧很大，所谓的用治市代替救市论就反映了这一点。随着近来大盘持续大跌，有识之士的观点很鲜明，《金融时报》和前证监会主席周正庆就发表了必须出手干预股市的观点。
　　大盘从6124点持续下跌，本周终于跌破了上轮牛市的顶点2245点，其后果之严重是不言而喻的。首先是被视为股市最基本功能的融资、再融资功能已经缺失。据统计，仅今年上市的新股就有31只跌破发行价，沪市今年发行的5只新股除了刚上市的中国南车之外，另外4只全部跌破发行价。本周五招商证券IPO开闸的消息一出，2245点不攻自破（当然还有其他原因）。另外有几百只增发股跌破增发价，一些尚未增发的个股已无法发行，由于无人问津，频频出现承销商"兜进"的尴尬局面。
　　其次是目前的股市已经与宏观基本面严重背离，已经失去了经济晴雨表的功能。如果说前段时间由于宏观调控以"双防"为目标、CPI高企、银根紧缩等等原因，大盘出现回落尚属正常，当宏观调控改为"一保一控"、CPI持续回落、财政政策和货币政策有所松动后，大盘依然下跌不止。此外，近期已经没有人讲估值，没有人讲投资理念，没有人讲持续下跌以后将会出现反弹之类的技术分析。
　　于是便出现了中国经济增速依然全球领先、A股市场却表现为全球最熊且已陷入"自由落体"的状态，有专家认为已经开始明显影响实体经济。
　　所以，《金融时报》近日明确表示，为了制止愈演愈烈的非理性杀跌，必须对惯性下滑的股市急刹车--启动股市应急机制。与此同时，前证监会主席周正庆的态度也极为鲜明：资本市场需要政策引导和支持。
　　今年以来，人们发现众多国际股市上频频出现政府救市的行为，以最为市场化的美国为例，政府不断伸出有形之手干预股市，或发出"限空令"禁止"裸卖空"，或声称将直接入市购买"两房"股票。结果，次贷危机、"两房"危机原本最可能导致崩溃的股市居然跌幅很小。越南股市曾经被人说已经无可救药，然而由于措施得力，已经反弹了50%。
　　反观A股市场,自"4·24"大幅降低印花税率后，救市似乎转为治市。为了股市的长治久安，治市是必须的，因为只有通过制度性治理，才能使A股市场长期稳定健康发展。例如，使上市公司分红更加制度化、对大小非通过"二次发行"化解它们对市场的冲击、完善新股发行制度以及吸引机构进入股市和改善市场供求等等。
　　然而，对于目前不断下跌的股市来说，治市措施毕竟令人有"远水难救近火"之感。就像一位很有经验的老中医给患者开了很好的方子，但对方已经生病垂危。所以，真正高明的医生采取的措施必然是先救命后治病。（本文作者为知名分析师）（上海证券报）