康缘药业:营销改革取得进展

康缘现在是处方药为主的企业，OTC 是其弱项。但其实桂枝、散结等药物都是安全的副作用小的产品，那么能不能大力发展OTC 呢？我们认为公司现在开始在局部地区试点六味地黄的OTC 推广，正是为将来其他药物的OTC 做准备，这也是值得密切关注的动向。
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考虑到销售改革将带来增量，我们小幅调整业绩预测。不考虑定向增发，我们预计07-08 年业绩分别为0.57、0.75 元，同比分别增长39%、30%。考虑定向增发，如果07 年底定向增发完成（股本扩大9%左右），对07 年EPS 影响幅度在1－1.2%，08 年则摊薄9%左右，预计07-08 年业绩分别为0.57、0.68 元。从估值上看，康缘24.29 元对应07\08PE（考虑增发）分别为42、35 倍，07 年PEG 1.43。而行业平均值07\08PE 分别为50、42，07 年平均PEG 为2.54。
我们维持康缘药业“谨慎增持”建议，按照增发后08 年42 倍PE（即07 年PEG 1.72），目标价28.5 元。