焦作万方:看好产能扩张带来业绩的增长

2004 年10 月-2006 年9 月期间，公司先后三次与中国铝业(601600.SH)签订了《氧化铝长期购销合同》，合同有效期为2005 年至2010 年，其中2007 年氧化铝价格锁定在上个月上海期货交易所三月期铝结算价加权平均值的17%左右。从近年来国内外氧化铝市场走势来看，公司的氧化铝采购价格处于行业中等水平。
公司电力供应主要来自三种途径，分别是焦作市金冠嘉华电力有限责任公司（集团公司员工持股会控股公司）、焦作市爱依斯万方电力有限公司（美国AES 集团控股公司）和河南省电力公司。未来随着电解铝产能的进一步释放，来自河南省电力公司的用电比例将有一定的提升。2006 年的平均电价为0.36 元/度，2007 年的变化幅度不大。在“铝电联营”成为行业普遍现象的背景下，公司的电力采购方面的竞争优势不甚明显。
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自2005 年以来，中国铝业的收购行为对公司的积极影响逐步深入，这不仅表现在公司通过氧化铝长单合同的签订获取了相对稳定的原料供应，也不仅体现在市场反复强调的地缘优势带来的运输成本的节约，更为重要的是公司的生产规模能够在国家宏观调控的背景下稳步增长。尽管如此，在公司被中国铝业正式收购对价过程中，市场依旧存在更高的预期。
基于对行业和公司业务发展前景的预测，我们维持先前对公司未来收益的预测，即公司2007-2009 年的每股收益分别实现1.65 元、2.20 元和2.60 元。当前国内铝业重点上市公司2007-2008 年的平均动态市盈率分别为46.39x 和31.24x，考虑到中国铝业收购的溢价因素，我们认为给予焦作万方2008 年的28x-30x 的动态市盈率具有较高的安全边际，对应的合理价值区间为63-66 元，维持“增持”的投资评级。