紫江企业:调研点评

该业务自2004年起随着紫江、中富及翔峰新增产能的集中释放，导致严重供过于求而步入低谷，而近年来渐低的投资回报率使PET包装行业不但无新竞争者进入，也使现存公司不再轻易增加新的投资，产能扩张停止、供给保持平稳；同时，需求随下游饮料等行业的快速发展而稳定增加，行业供求趋于平衡，公司议价能力有所提高，而设备开工率也逐步回升（恢复至70-80%，最高开工计算方法为假设每天22个小时一年连续运行330天，考虑到下游饮料行业的季节性需求以及每年固有的设备检修期，设备已基本满负荷运用）。
严重的供过于求的行业背景，加之公司未对产品进行升级换代，导致了该业务去年的大幅亏损（06年该业务亏损超过1个亿）。公司目前正通过转产技术含量及产品附加值较高的功能膜、扩大出口拓展国际市场等举措，实现销售增长及减亏的目标。公司上半年薄膜产品的毛利率为-4.3%，较06年的-7.55%的毛利水平已有所改善。公司力争在明年实现该业务的盈亏平衡。
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紫都佘山独特的地理位置及差异化的产品定位使其别墅产品销售情况良好，今年预计销售的29套别墅，目前已售28套；而房价的上涨也使该业务盈利情况超出我们预期，公司紫都佘山别墅2005年和2006年平均售价分别为20690元/平方米和22199元/平方米，而目前售价已达到38000元/平方米，房价上涨提升了公司房地产业务利润贡献。2007年上半年，房地产业务实现销售收入2.06亿元，净利润6046万元。
我们认为，公司逐渐好转的包装业务将为公司提供稳定的增长，而公司也表示不会将房地产业务定位于一次性的投资业务，我们认为该业务将为业绩快速增长提供动力。如我们一再强调的，身兼紫江集团和紫竹科学园区董事长等职的沈雯先生（公司实际控制人）担任上市公司董事长，显示集团重心向上市公司倾斜，将集中力量做大做强上市公司。我们提高盈利预测至07-09年EPS为0.25、0.38元和0.49元（包装业务分别为0.12、0.16和0.20元、房地产业务分别为0.13、0.22和0.29元）。包装业务按照25倍PE进行估值（包装业务正逐渐转暖），而房地产业务给予30倍PE（未来有望持续开发新的房产项目），并考虑到公司未来资产升值可享受10%-15%的溢价，短期目标价为12.1元，长期目标价15.8元。自我们7月3日上调评级以来，涨幅约40%，看好公司未来的投资价值，维持“增持”评级。