深高速:可分离债公告点评

目前公司债务情况大致是长期借款与短期借款3：1 的结构，全年5.7%左右的综合利率水平。通过此次分离债的发行，公司债务结构进一步优化、趋于长期性，与回收期限较长的路桥项目更加匹配；另一方面，按1.5%的上限利率计算，今明两年的综合利率水平将降至5.5%左右和5%以内，分别节省财务费用约900 万元和6000 万元左右。认股权证存续期满，如果全部行权，股本扩张不到5%，对EPS 的摊薄效应并不明显。
公司旗下大部分路段1-7 月车流量及收入均有15-20%左右的增长。其中，水官因为盐排、南平一期的开通而出现了50%以上的增长，而梅观由于皇岗禁行大货车而出现了单车收入下降5-10%左右的现象。预计全年公司路费收入仍能保持20%左右的较快增速。梅观大修正在前期工作，预计今年底或明年开工，进行水泥改沥青及局部四改六拓宽；工程应在09 年初前完工，以配合莞深三期的通车。周边路网中，福龙高速年底通车（竞争路段）、清平高速二期无计划（竞争路段）、南平二期（公司代建项目）年底或明年开工，工期两年（促进路段）。
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南光高速预计将于08 年上半年（最早1 月）完工，未来车流以皇岗禁行后分流至广深高速的货车及深港西部通道车流为主。以盐排为参考，南光通车后日均收费额可能为60 万左右，对08 年EPS 的贡献在1-2 分钱左右（以半年计）。清连高速预计将于08 年8 月通车，08 年底全部完工，未来车流以107 国道车流、分流京珠货车为主。此路段通道资源优越，与京珠韶关以北段相比，坡道少、无霜冻，竞争优势明显。接京珠的凤宜高速也有望于08 年底通车。由于08 年底全部完工后才能按高速公路标准收费，因此对08 年利润的贡献可忽略不计。公司真正的爆发增长将从09 年开始，预计清连对09 年EPS 的贡献在0.08-0.1 元；开通初期饱和率40%，未来持续增长潜力大，占深高速的利润比重将逐渐提高。
我们对公司07-09 年盈利预测为0.36元、0.38 元和0.56 元；在考虑股本摊薄的情况下，公司09 年EPS 为0.53 元；未来三年复合增长率高达30%，内生增长性居于行业前列。虽然公司相对估值在短期来看较高，但是基于公司积极进取的管理层和较好的成长性，我们对公司仍然维持长期增持的评级。另外，13.85 元的行权价格对公司股价形成了一定支撑；从长期来看，行权价之下的股价风险相对较小，是合适的买点。